Стоит ли Medical On Group свои 1,68 млрд рублей? И что дальше?

Еще весной были подозрения, что назначение Александра Каневского на пост СЕО ГК Медскан, а также дальнейшее объявление о «коллаборации» компании с сетью клиник Medical On Group (MOG) произошли не просто так. Ну не может физически один человек эффективно и без конфликтов интересов управлять двумя, по сути, конкурирующими организациями. И вот на прошедшей неделе мы с вами получили подтверждение, что MOG вошел в состав ГК Медскан и что об этом уже договорились весной. И как мы с вами уже знаем сделку оценивают в 1,68 миллиарда рублей за актив, состоящий из 23 клиник в России. И здесь сразу же напрашивается наш любимый вопрос, а стоит ли действительно этот бизнес заявленных денег?

В 2021 году компания отчиталась о 2,5 миллиардах рублей выручки и порядка 390 миллионов рублей, то есть получилось что-то вроде 4,4 чистых прибылей и 4 EBITDA при том, что в компании почти нет долгосрочных долговых обязательств, и такая оценка в принципе не сказать что бы большая, но и не маленькая, учитывая текущие экономические реалии, и вполне соответствует текущим ожиданиям потенциальных покупателей.

На утро сегодняшнего дня сделка все еще не зарегистрирована в ЮГРЮЛ и ФНС, так что, возможно, что подписаны только обязывающие документы или даже контракт, но регистрация все еще идет. Но почему так долго, если еще весной было все согласовано? Думаем, что из-за сложной структуры капитала, которая разная почти в каждой клинике, и пока реализуешь всякие tag и drag права (drag – это право одного из акционеров при продаже акций «подтянуть» за собой остальных акционеров, tag – право акционера «присоединиться» к кому-нибудь из продающихся акционеров), которые скорее в акционерных соглашениях есть – пройдет много времени.

Интересным в этой истории является не сколько сама сделка, так как в принципе плюс-минус все сходится по цифрам, и даже не то, что она, вероятнее всего, осуществлена с использованием значительной доли долгового финансирования, которое может отсрочить окупаемость актива, а сколько история самой сети клиник, которая по данным официального сайта в 2011 году насчитывала по всему миру неожиданные 140 клиник, резко сократившиеся в 2012-2013 годах до 53 и на текущий момент состоящая из 60 клиник, из которых 23 в России (хотели построить график, но он оказался драматичным и некрасивым, поэтому оставим все в тексте).

Такая волатильность, возможно, обусловлена рядом закрытий неудачных проектов (например, клиники в Курске и ряде других городов заграницей), а также тактичным расставанием со своими партнерами еще 10 лет назад, в результате чего в России образовалась другая сеть клиник - S Class Clinic, с которой нет пересечений по городам присутствия: об этом и был собственно уговор, что партнёры расходятся, но не конкурируют. Кстати чуть позже сама сеть S Class Clinic тоже претерпела дробление, поскольку от них «отщепились» клиники, став брендом Азбука Здоровья/НеваКлиник. И вот интересный вопрос: будет ли «обновленный» Медскан консолидировать обратно ушедших блудных сыновей? :)

На самом деле с точки зрения расширения бизнеса и географии присутствия это вполне себе неплохой вариант развития событий для ГК Медскан, а для текущих собственников сети S Class Clinic и Азбуки Здоровья/Неваклиник – это может быть хорошим exti’ом знакомому стратегу :) Глобально можно получить еще 17 клиник и пересечений с текущим звеном Medical On Group будет только в одном городе - Тольятти и скоро Санкт-Петербург (и то благодаря Неваклиник), хотя впрочем рынка хватит на всех. Но там тоже полная каша в структуре капитала, поэтому построить сделку будет не так-то просто.

Если интересно, вот цифры по Эс Классам и Азбукам в разрезе клиник и городов:

На этом у нас пока все, но это не точно…)
Будьте здоровы!