Начнем с того, что, как мы писали вчера, сделка по продаже Синэво в Беларуси в Хеликс оказалась на грани срыва из-за новости от 17 ноября о включении юрлиц ИООО «Синэво» и ООО «Недвижимость Восток» список СовМина, согласно которому иностранным инвесторам запрещено любым образом отчуждать свое имущество, то есть фактически этот список запрещает продажу актива. Интересней становится эта ситуация еще и на фоне заявления президента Беларуси 11 ноября о том, что он готов национализировать активы всех «желающих выйти» иностранных инвесторов, раскритиковав их желание «бросить» бизнес в стране или продать по хорошей цене. Коснется ли это лабораторный сектор в столь радикальном формате – скорее зависит от дальнейшей реакции и поведения продавцов Synevo. Может и получится согласовать в СовМине сделку, ведь она проходит с неплохим дисконтом к 2021 году, да и покупатель бы как из понятной юрисдикции и должным опытом. Хотя с другой стороны об этой сделке было известно уже давно и, как мы понимаем, документы находятся у регуляторов уже не первый месяц и раз их внесли в список только на прошлой неделе – явно что-то пошло не по плану.
Для тех, кто не следил за новостями и цифрами, напомним, что стоимость всей сделки составляла (составляет) 14,5 миллионов евро, включая здание при выручке в 2021 году в 21,7 миллионов евро и по результатам 9 месяцев 2022 года – 15,3 миллиона евро, что очевидно чуть слабее результатов за прошлый год за сопоставимый период. Это вся открытая информация, которая на данный момент присутствует в квартальном отчете Medicover от 3 ноября 2022 года, где они так же публично объявили о продаже своего белорусского актива. Таким образом получается, что Хеликс планирует (потому что сделка еще не состоялась и ее вероятность теперь достаточно мала) приобрести бизнес за 10-10,5 миллионов долларов и здание за 4-4,5 миллиона (исходя из слухов по оценке здания): 2 юридических лица, 2 актива, 2 ДКП.
Сказать точно, какой мультипликатор по EBITDA в сделке достаточно сложно, поскольку здесь действовал такой же характерный для Medicover принцип трансфертного ценообразования в закупке реагентов: поскольку в стране действуют достаточно жесткие требования и ограничения, касающиеся ценообразования, а точнее наценки на товары и услуги, Medicover приходилось не просто покупать основные расходные материалы на торговую компанию (где консолидировались закупки по глобальному контракту Medicover), но еще и продавать в Беларусь с большей наценкой, чтобы частично сместить центр прибыли с юрлица в РБ на торговую компанию. Исторически компания сотрудничает с производителем Roche, который фактически дает единые коммерческие условия на все активы, поэтому компания покупает все реагенты и расходные материалы на торговый дом и после «перепродает» их внутри группы. А поскольку эти коммерческие условия очевидно не перейдут ни в Хеликс, ни к любому другому покупаетелю – расчет прошлой EBITDA и привязка оценки к этому показателю по большому счету бессмысленна, ведь с новым собственником будет совсем другая экономика.
Но это все, как говорится, финансовая магия. Давайте попытаемся понять, что так сильно привлекало российские лаборатории в Синэво Минск помимо покупки прибыльного бизнеса с дисконтом?
В первую очередь – это розничная часть бизнеса, которая не зависит от материального стимулирования «врачей-направителей» и которая по сути своей завоевала почти 60% всего рынка Беларуси. Конечно, не стоит строить иллюзий, что компания построила огромный розничный бизнес (60% доли рынка) без медицинских представителей, но именно в текущий момент и в последние годы вся их работа свелась к тому, чтобы продавать услуги, а не финансовую мотивацию (ну может быть какие-то безобидные подарки имеются, но не прямая материальная мотивация). При этом все офисы лаборатории являются собственными, что убирает все риски, связанные с франчайзи (хотя на самом-то деле механика франшизы в Беларуси особо не налажена и законодательная база на этот счет, насколько мы понимаем, пока еще «плавает»).
Во вторую очередь – это не просто мажоритарная, а почти монопольная доля на корпоративном рынке. По нашим данным почти 90% частных медицинских центров сотрудничают с Синэво Беларусь, что делает покупку этого актива более чем привлекательной, в сравнении с тем же Synlab, например.
В третью очередь – это диверсификация рисков и технологический бэкап. Понятное дело, что сегодня многие западные компании в своей санкционной политике объединяют Россию и Беларусь, но последние с точки зрения поставок как будто бы чувствуют себя несколько лучше, а это означает, что в случае ухода какого-то производителя из России – останется небольшой шанс получать реагенты на свою компанию в Беларуси. Хотя с этой точки зрения Казахстан или Армения выглядят куда более привлекательными, но в плане логистики, конечно, Минск побеждает.
И, конечно же, в четвертую очередь не стоит забывать о конкуренции на рынке Беларуси, а точнее о достаточно большой вероятности, что она может «пошатнуться», ведь Synlab (принадлежащий Cerba), как мы знаем тоже тихонечко ищет покупателя и может на время сократить бюджет на маркетинг, а Инвитро, с которым компания достаточно плотно конкурирует, как уже писали в СМИ сейчас проходит этап согласования условий по продаже предварительно с Kismet, что может потянуть за собой вполне реальную вероятность закрытия направления из-за его неэффективности как это было с украинским офисом компании, правда в Беларуси по нашим данным дела идут сильно лучше, но прибыли ещё нет, поэтому все будет сильно зависеть от того, какая будет долговая нагрузка после сделки и останутся ли деньги на развитие после обслуживания долга и оплаты тела займа.
В любом случае, надеемся, что вскоре все прояснится.
На этом у нас пока все, но это не точно…)
Будьте здоровы!